中级经济师逆回购例题

正回购和逆回购存在如下区别：
正回购是从市场上收回流动性，即回购之前所发行的债券或股票；
逆回购是向市场上投放流动性，即向社会公众发行债券或股票，由其进行自由交易。
【拓展资料】
一、正回购是一方以一定规模债券作质押融入资金，并承诺在日后再购回所质押债券的交易行为。也是央行经常使用的公开市场操作手段之一，央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。较央行票据，正回购将减少运作成本，同时锁定资金效果较强，减少流动性。
从回购交易的起源看，回购交易一开始就与银行操作密切相关。2022年美联储为推进银行承兑汇票的发展而创设了回购交易，只不过当时以银行承兑汇票而不是以债券作为质押物而已。因而由央行作为正回购方主动发起的债券回购交易就是我们所说的央行进行正回购操作。由央行作为逆回购方主动发起的债券回购交易即为央行进行逆回购操作。按照国际惯例，央行通常在市场成员中选取一些资金实力雄厚、信誉良好、交易活跃的商业银行，证券公司或信托公司，即公开市场的一级交易商来作为对手方，通过招投标方式进行正、逆回购交易。一般而言，央行为使其正回购操作成功，在进行数量招标时，其给出的回购利率往往会略高于市场回购利率，这样就比较容易达成交易，起到顺利回收资金的目的。而央行进行逆回购交易时，其给出的回购利率常常会低于市场回购利率。
二、逆回购，指资金融出方将资金融给资金融入方，收取有价证券作为质押，并在未来收回本息，并解除有价证券质押的交易行为。
2022年1月，央行开展100亿元逆回购操作。2022年3月10日，央行进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率为10%，与此前持平。
基本信息：
央行逆回购，指中国向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期，将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购则为央行从市场收回流动性的操作。简单解释就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时央行扮演投资者，是接受债券质押、借出资金的融出方。
投资者或金融机构也可以在证券交易所和银行间债券市场进行逆回购交易。
2022年3月30日，中国以利率招标方式开展了500亿元7天期限逆回购操作，利率较上期下降20个基点至2%。

进入7月份，市场对下半年的宏观经济形势比较关注。最新7月1日公布的6月财新中国制造业PMI录得4%，低于5月8个百分点，四个月来首次落于荣枯分界线以下。同时，6月 30日，国家公布的6月制造业PMI录得4%，与上月持平，也继续维持荣枯线以下。

就此，受访经济界专家认为，从先行指标PMI数据来看，预计上半年经济增速温和回落，但下半年经济有望保持相对稳定。未来政策有望形成“托+改”的组合，即托底经济运行，加快改革进程，并预计未来利率市场化有望加快推进。

在展望未来经济上，毕马威日前发给《中国经营报》记者的《2022年中国首席执行官展望报告》中指出，就中国经济而言，超过四分之三的受访中国CEO（77%）表示对国家的发展前景有信心或非常有信心，这高于去年的71%。

专家：下半年经济增速或为2%

“从制造业PMI等领先指标来看，预计上半年经济增速温和回落，二季度实际GDP同比增速预计在3%。”对于上半年的经济走势，国金证券宏观分析师段小乐在接受记者采访时表示，因为从分项上看，全球需求下行带来的出口增速回落对增长形成向下压力，投资、消费等增长依然稳定。

中泰证券政策专题组负责人杨畅在接受记者采访时也分析说，“尽管PMI仍在荣枯分界线下，其中大企业PMI跌落至线下，但就历史经验来观察，持续性不强，未来可能拉动PMI回升。”

从企业规模来看，来自国家的数据显示，大型企业PMI为9%，比5月下降4个百分点，微低于临界点；中、小型企业PMI为1%和3%，分别比5月回升3个和5个百分点，景气度有所回升。

中国经济学者近日在北京发布的一份报告也认为，今年上半年中国宏观经济“弱企稳”，预计上半年实际GDP（国内生产总值）增速为3%。

上半年经济可能将实现“弱企稳”，那么下半年的经济会呈现何种走势？

对此，杨畅告诉记者，“预计下半年中国经济有望保持相对稳定。因为从三个方面来看：首先，在地方专项债的发力下，三季度社融数据有望回升，基建对经济的拉动作用有望进一步显现。其次，消费有较强的韧性，尽管上半年汽车消费拖累明显，但未来拖累经济的力度有望减弱。再次，在G20之后，进出口的外部条件短期改善，对经济的影响程度较前期有望大幅减弱。”

段小乐也向记者指出，“预计下半年经济增速在2%左右，仍具备一定的韧性。”

据他分析说，需要关注的是制造业投资和消费。最新公布的数据显示，5月工业企业利润当月同比升至1%，较4月回升8个百分点，表明减税降费对企业盈利的支撑作用开始逐渐显现。同时，制造业利润是制造业投资的领先指标，随着利润的逐渐企稳回升，预计制造业投资也将逐渐企稳，从而对经济增长形成支撑。

不过，在段小乐看来，消费仍存在一定的下行压力，需要政策进行对冲。一方面，房价等资产价格的回落导致财富效应消退，带来消费意愿的下滑；另一方面，全球经济走弱背景下，信心和预期的疲软也制约了消费增速的上升。因而段小乐认为，未来政策对消费的支撑有望进一步加强。

工银国际首席经济学家程实也持类似看法，他认为，下半年政策调控有望从结构入手，推动消费增长中枢温和抬升。这包括：第一，加速新力释放。顺应消费重心下沉趋势，新一轮基建发力有望完善低线城市、乡镇地区的消费基础设施，打通新零售向县域经济的渗透渠道。同时，加速推进城乡公共服务均等化，由此激活县域经济对医疗、文娱、教育等服务消费的升级需求。第二，避免旧力过快流失。在“因城施策”的基础上，下半年或将推出更多针对汽车、家电等大额消费品的补贴政策，有望拉动汽车走出当前低谷。

未来政策有望形成“托+改”组合

除了刺激消费的政策有望出台之外，段小乐对记者说，“货币和财政政策可能仍会保持相对积极”。

因为在他看来，如果PPI在某几个月同比转负，不排除央行会选择通过降低OMO（Open Operations，公开市场操作）利率和MLF（Medium-term Lending Facility，中期借贷便利）利率的方式，来保持实际利率的中性。同时，减税降费的落实仍有望加强，企业利润能否企稳回升，对该政策的依赖较为明显。此外，如果经济下行压力进一步加大，不排除新的刺激基建的政策再度出台，但基建刺激整体的方向依然是“托而不举”。

不过，从目前来看，央行稳健货币政策基调未变。

6月25日召开的央行货币政策委员会2022年第二季度例会指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。在业界看来，这延续了一季度例会中的内容，也表明央行货币政策依然保持了连续性和稳定性。

不过，与一季度例会相比，此次例会关于货币政策的表述有些微调，从“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”。

对此，浙商证券指出，从市场较为关心的货币政策走势看，二季度末后货币政策基调大概率回归“总体稳健、定向宽松”。预计严控资金流向房地产市场、引导其流向高端制造业和小微民营企业仍是未来一段时间的政策方向。

不过，在受访专家们看来，虽然前期央行大力度的流动性投放，银行间流动性总量较为充裕，但进入7月，流动性边际宽松空间较小，货币政策操作有望回归常态。因为近期央行连续暂停逆回购操作，在一定程度上体现了维持流动性平稳的政策意图。

就在7月2日，央行已连续多个交易日暂停公开市场逆回购操作，但代表银行间市场资金松紧程度的债券质押式回购利率（DR001）加权利率收盘90%，盘中最低成交价70%，创近2022年新低，有史以来首次低于72%的超额准备金利率；DR007利率早盘一度低见89%，低于逆回购7天利率55%，也创逾4年新低。

因而光大银行有分析师撰文表示，银行间市场利率短期内持续下滑，显示短期市场“钱太多”。但也要看到，中小微企业融资成本维持高位，中低评级信用债利差远高于历史均值等，表明短期充裕资金“淤积”在银行间市场，金融服务实体经济还不够给力。预计年中时点过后，市场流动性有望逐步回归合理充裕，货币市场利率也将逐步触底回升。

值得注意的是，杨畅也向记者指出，未来政策有望形成“托+改”的组合，托底经济运行，加快改革进程。

在改革上，近期两次重要会议都提出了利率市场化改革的问题。此次央行货币政策委员会2022年第二季度例会强调，深化利率市场化改革，保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济平稳健康发展。随后，6月26日召开的常务会议也明确提出“要深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降”。

就此，有机构还预计，中国未来或加快推进利率市场化，逐步取消存贷款基准利率，并可能下调政策利率，目的为纾缓当前小微企业融资难融资贵的问题。

12月23日央行称，为维护年末流动性平稳，今日央行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作，其中7天期逆回购中标量100亿元，14天期逆回购中标量1000亿元，中标利率分别为2%和35%，均与上次持平。

数据显示，23日有100亿元逆回购到期，央行当日公开市场实现净投放1000亿元。

与此同时，除了投放金额增加之外，央行在时隔3个月后重启14天期逆回购，与7天逆回购一起呵护跨年流动性平稳过渡。

值得注意的是，央行本周分别于12月21日、22日、23日开展了1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作，分别实现净投放900亿元、1200亿元、1000亿元，三日累计净投放3100亿元。据此计算，12月以来已开展逆回购18次。

7+14逆回购组合

本周央行均采用了“7+14”的逆回购组合，同时这也是时隔三个月后，央行再次重启14天逆回购操作。

7天逆回购操作利率从3月30日起，就一直维持在2%不变；14天逆回购操作利率从6月18日起，一直维持在35%不变。

同时LPR连续8个月不变。12月1年期LPR报85%，上次为85%；5年期以上品种报65%，上次为65%。

一般12月中下旬都是财政投放大月，进入年末无论是LPR“八连稳”，还是时隔近三个月重启14天逆回购，均彰显出呵护跨年流动性之意图。

中国民生银行首席研究员温彬认为，近期央行的货币政策操作主要是通过逆回购和MLF的组合，来保持市场流动性的合理充裕以及利率水平和基本面相适应。今年特别是进入到12月份，央行MLF超量续作目的就是为金融体系提供长期资金。因为涉及到跨年，短期资金需求比较旺盛，所以更多的是用逆回购操作，“7+14”逆回购组合正好满足元旦假期的资金需要。

从短期资金来看，12月22日上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行4个基点，报015%；7天Shibor上行1个基点，报061%。

从长期资金来看，12月22日2022年期国债收益率为2953%，相比于之前11月3%以上的收益率水平有所回落。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示，今年下半年以来，随着结构性存款“压量控价”，核心存款承接力度不足，银行明显加大同业存单的发行力度，造成整个银行负债体系稳定性下降，表现为“不缺短钱，缺长钱”。

“另外，11月份信用违约事件发生后，市场风险偏好下降，大行对广义基金资金融出的态度偏审慎。在上述因素的综合影响下，资金面脆弱性有所增强。按照过往经验，央行一般选择在春节前夕开展14天逆回购，甚至会推出一系列针对春节的新型货币政策工具，如TLF。本次选择年底开展14天期逆回购，与当前流动性环境密切相关。” 王一峰补充道。

未来资金面怎么看？

四季度以来，市场对资金面以及货币政策继续收紧的可能性表现出持续的关注和担忧。

随着央行相对宽松的操作，12月以来，尤其是在11月月底和12月月中比较超预期的两次MLF操作后，资金面暖意渐显，资金利率中枢显著下移。

中信证券研究所副所长明明认为，近期两次央行的MLF操作，其目的还是在于纠正市场偏向悲观的预期，引导市场利率来到央行合意的水平。“市场利率目前已经出现了较为积极的反应，股份行同业存单利率已然出现见顶回落趋势，下行到1年期MLF利率附近，说明央行的操作产生了效果。”

债市方面，春节前资金面大概率维持宽松，债市仍有机会。“一方面，经济工作会议强调风险，货币政策应该着眼长远，而非主动增加波动性。近期的MLF操作预示着货币政策未来将更加灵活，银行负债端压力有望进一步缓解。另一方面，年底到春节货币条件往往要宽松一些，考虑到市场上部分投资者对资金面的担忧可能并未完全消散，我们认为短期内利率债在当前的点位仍然有一定的机会。”明明说。

那么市场利率与政策利率如何对应？明明指出，DR007、R007对应7天逆回购利率，国债收益率、1年期同业存单利率对应1年期MLF利率。

明明进一步表示，历年的年底到春节期间，考虑到机构跨年资金安排以及居民、企业春节的需求等因素，央行往往会将市场流动性维持在比较宽松的状态，再加上存在的一些结构性的矛盾，接下来一段时间的资金面大概率会维持宽松。考虑到市场上部分投资者对资金面的担忧可能并未完全消散，我们认为短期内利率债在当前的点位仍然有一定的机会。

山西证券研报认为，短期对货币政策的收紧还不至于太过担忧。第一，经济工作会议提出的“不急转弯”决定了货币政策收紧的时点不会太早。第二，按照以往惯例央行在岁尾年初往往会适时投放，流动性通常并不缺乏。“当然央行在跨年到春节这一阶段的投放或许有维稳的意图，按照这个规律，从目前到二月份，资金面都不会过于紧张。”

正回购、逆回购对债券市场有什么影响?作为普通股民，如何利用这一信息?
按照一般定义，债券回购交易指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由债券的“卖方”向“买方”再次购回该笔债券的交易行为。一个比较容易理解的方式就是将债券回购交易视为日常生活中的“债券质押贷款”，即将债券抵押给资金贷出方，获得资金，最后归还资金本息以赎回债券。从交易发起人的角度出发，凡是抵押出债券，借入资金的交易就称为进行债券正回购交易；凡是主动借出资金,获取债券质押的交易就称为进行逆回购交易。显然作为回购交事人的正、逆回购方是相互对应的，有进行主动交易的正回购方就一定有接受该交易的逆回购方。由此，我们可以简单地说：正回购方就是抵押出债券，取得资金的融入方；而逆回购方就是接受债券质押，借出资金的融出方。
事实上，从回购交易的起源看,回购交易一开始就与银行操作密切相关。2022年美联储为推进银行承兑汇票的发展而创设了回购交易,只不过当时以银行承兑汇票而不是以债券作为质押物而已。因而由央行作为正回购方主动发起的债券回购交易就是我们所说的央行进行正回购操作。由央行作为逆回购方主动发起的债券回购交易即为央行进行逆回购操作。按照国际惯例,央行通常在市场成员中选取一些资金实力雄厚、信誉良好、交易活跃的商业银行,证券公司或信托公司,即公开市场的一级交易商来作为对手方,通过招投标方式进行正、逆回购交易。一般而言,央行为使其正回购操作成功,在进行数量招标时,其给出的回购利率往往会略高于市场回购利率,这样就比较容易达成交易,起到顺利回收资金的目的。而央行进行逆回购交易时,其给出的回购利率常常会低于市场回购利率。

　　经过2022年的疯涨，现在的北京的房价早已经是“高不可攀”，除了开发商经常挂在嘴边的地王效应和产品升级以外，货币开闸放水也被认为是这一轮上涨的主要因素。对于大部分人来说，一旦选择买房，贷款几乎成了必要条件之一，而贷款政策的松紧程度，则决定着能够撬动多大金额的房子。
那么现在贷款买房是否还能如2022年货币宽松时那么好贷呢?

　　房贷“有保有压” 首套房和换房者仍有腾挪空间

　　春节过后，央行连续6日暂停逆回购，逐步收回部分流动性。而暂停逆回购，简单解释就是央行不再借出资金而让前期投放的流动性自然到期回笼。不少人认为这是货币政策从宽松转向紧缩的开始，还有一些分析师甚至认为这是步入加息周期的前兆，房贷或因此受影响。

　　那么现在贷款买房还合适吗?实际上，回答这个问题主要看两个指标：一个是认房认贷的严格程度，一个是首套房的利率优惠。

　　去年930新政，就对认房认贷做了新的界定。无房无贷款的购房人，购买首套普通自住房的首付不低于35%，购买非首套普通自住房的首付比例不低于40%;而对于有一套房的购房人再买房，无论是否有贷款记录，都认定为二套房，购买普通自住房最低首付50%，非普通自住房则最低首付70%。

　　而在利率方面，目前银行基准利率9，首套房可以酌情利率打9折，折后相当于41，而二套房利率则是统一上浮10%。

　　不难看出，当前贷款政策趋严的是二套房贷，二套房商业贷款年限也被缩短至最长2022年，目前已开始执行，而之前二套房商业贷款年限最长是2022年，这被认为是抑制炒房、投机的一种政策倾向。

　　与之相对应的，趋松的仍是首套房，中介经纪公司提供的最新信贷政策显示，目前不少银行对于外地有房贷，在北京购房贷款仍算首套，虽然利率普遍是9折，但还有如渣打银行等外资银行可对首套房打85折。而此前，外地有房贷是算二套，普通自住房的首付需5成，利率上浮10%。

　　对此，房地产金融服务公司伟嘉安捷的分析师告诉北京青年报记者，贷款政策对于在北京无房的首套购房者呵护有加，而对于已有房产再购房者则是逐步收紧贷款空间。因此，市场并未在去年930新政后瞬间步入低谷。而由于房价上涨的惯性，加上这种“有保有压”的信贷政策微调，正让楼市从快速上涨慢慢步入平稳。

　　该分析师表示，货币的水龙头并没有针对楼市完全拧紧，首套房以及换房成为首套购房者还有着腾挪空间，而这也将是今后市场的重要支撑力量。

　　央行暂停逆回购引加息猜想

　　但需要看到的是，虽然房贷对于首套购房人仍比较宽松，但需要注意的是，近期央行的一系列动作让加息预期愈演愈烈。

　　周一，央行在暂停了6天后，重新启动逆回购，虽然逆回购达到了1000亿元，但因为当天央行公开市场有1900亿元逆回购到期，因此仍净回笼900亿元。

　　不仅如此，本周央行还可能继续回笼资金。据报道，本周将有逾万亿元的资金到期，包括：9000亿元逆回购到期;2月15日，1515亿元6个月MLF;2月17日左右将有6300亿元TLF集中到期，而央行是否续作仍未知。上述到期资金量叠加，规模或达68万亿元，这将是月内资金到期最多的一周，单周自然净回笼量有望创下历史新高。

　　不仅仅是回笼，央行还一改往日开闸放水的政策，开始拧紧“水龙头”。春节假期结束上班第一天，中国上调了逆回购利率和常备借贷便利利率。就在春节前的1月24日，央行刚刚上调了中期借贷便利利率。利率的接连上调，引发市场高度关注，被认为是一次“微加息”。

　　长期依靠资金杠杆的楼市，已经开始感受到去杠杆的进程。比如去年房价暴涨的南京，今年1月的楼市共成交4926套，同比下跌高达六成。

　　信贷收紧影响购房人心理预期 节后新房二手房成交均下降

　　而北京楼市的成交也出现了明显的下挫。据亚豪君岳会统计数据显示，2022年春节后首周2月6日-2月12日北京共实现商品住宅不含保障房与自住房成交758套，成交面积06万平方米，这一成交量相比2022年春节后首周分别下滑10%、1%。受影响最明显的还是二手住宅，春节后首周仅成交3842套，相比去年节后首周减少了35%。

　　对此，亚豪机构市场总监郭毅认为，信贷去杠杆的预期影响了楼市的成交。进入2022年以来，春节前后央行连续提升MSL、逆回购、SLF利率“变相加息”，再加上二套房最高贷款年限缩短至2022年，这一系列变动都预示着2022年货币信贷政策将保持收紧态势，利空因素将促使楼市销量承压。同时，由于二手房贷抵押物的评估价值通常是成交价格的80%左右，二手市场受到贷款成数、利率增加等货币信贷政策的影响效力更大，因此节后二手市场成交量出现走低之势。

　　也确实如此，北京在新年后的去杠杆的第一刀就砍向了二套房贷。包括工行、建行、中行、招行、中信等多家银行的北京分行，从2月8日含起，购买第二套住房申请的按揭贷款，期限不得超过2022年原本为2022年。

　　伟嘉安捷分析师指出，继去年“9·30”政策提高了首付比例后，此次缩短二套房的贷款年限，在贷款总额不变的情况下，无疑将加大每月的月供压力，直接影响到购房人买房的心理预期。不过，当前的去杠杆动作仍相对温和，并不会对成交量产生直接的影响。一方面是贷款年限受到购房人年龄和房龄的双重影响，因此市场中真正申请到2022年贷款的人数并不多。另外一方面是目前市场中改善置业人群仍是成交主力，这部分人群的购买实力普遍较强，虽然每月还贷额有所增长，但缩短了贷款年限，总利息支出也节省了很多，因此对购房人的实质影响并不大。

（以上回答发布于2022-02-16，当前相关购房政策请以实际为准）

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